蟬蛻，中藥名，通俗的講就是知了褪去的殼。其全形似蟬而中空，稍彎曲。長約100px，寬約50px。表面黃棕色，半透明，有光澤。頭部有絲狀觸角1對，多已斷落，復眼突出，頸部先端突出，口吻發達，上唇寬短，下唇伸長成管狀。胸部背面呈十字形裂片，裂口向內卷曲，脊背兩旁具有小翅2對；腹面有足3對，被黃棕色細毛。腹部鈍圓，共9節。體輕，中空，易碎。無臭，味淡。蟬蛻用來治療鼻炎效果特別好，只是很多人不知道。蟬蛻去鼻炎的具體方法：1、葶藶子15克，蟬蛻9克。共研細末，分3次吞服，白開水送下，1日服完。2、取蟬蛻50克，洗盡曬干，研為細末/(碾槽各個中藥房均有/)，每次取2克/(也不要太精確，我吃的是取味精的那種小調羹兩調羹/)，一天三頓飯后以溫開水送服。蟬蛻還被由于專治鼻炎的古方佛手通竅法，迄今為止，已流傳了一千多年。佛手通竅法的配方有佛手、蟬蛻、龍膽、辛夷、白芷、魚腥草、元參、丹參等草本植物藥材，外用就可以了，沒有化學成分和激素，沒有毒副作用。做法也很簡單，網上就有具體配方和制法，這里我就不贅述，感興趣的可以自行查看。圖文僅為分享，內容來源網絡，版權歸作者所有。
轉自：/ 智慧PPP 為了吸引社會資本參與PPP項目，各地在PPP項目實施中往往重準入保障而輕退出安排。不可否認，緩解地方財政壓力是PPP受到力推的一大主因，為了吸引社會資本的參與，地方政府注重準入保障，但是對于PPP退出機制卻很少提及，不太明晰。作為PPP模式的重要一環，選擇恰當的退出機制就成為社會資本成功參與PPP項目的最有力保障之一。本文在分析PPP項目特征的基礎上，系統梳理了PPP中社會資本退出的六種可供選擇的方式，期待籍此為PPP模式的規范操作提供有益導向和參考。▼▼▼一、PPP退出機制必不可少退出機制作為PPP重要的一環，是社會資本參與PPP項目的有力保障，在項目運作過程中必要且不可或缺，原因有三：/(一/)PPP項目周期較長，存在期限錯配PPP項目的合作周期較長，一般為10-30年，就社會資本而言，期限問題是一個極大考驗：1.PPP項目周期超過了許多企業的存續期，根據《全國內資企業生存時間分析報告》數據顯示，2000年以來全國新設企業近五成企業年齡在五年以下，企業五年累計消亡三成以上，半數能存活八年以上。企業成立后三至七年為退出市場高發期，近五年退出市場的企業平均壽命為6.09年，壽命在五年以內的接近六成。所以很多社會資本難以全程參與PPP項目;2.存在期限錯配，目前參與PPP項目的融資工具，主要包括銀行貸款、銀行理財、保險資金、債券/(公司債、企業債、項目收益債、短融、中票、PPN等/)、ABS、融資租賃等，期限通常為5-10年，難以滿足PPP項目期限要求，因此，許多金融機構意圖階段性參與PPP項目，對PPP項目的流動性較為關注，希望有暢通的交易流通和退出機制。/(二/)PPP項目綜合復雜，不確定性加劇PPP項目是非常復雜的系統性工程，涉及面廣，業務復雜，技術要求高，涉及行業標準、財務測算、政府采購、法律合同、項目建設、運營管理等多個方面，在長達10-30年的合作期限內，存在極大的不確定性，當政企雙方收益分配結構不當時，就會影響合作的積極性，甚至會導致合作破裂，社會資本可能會考慮退出。/(三/)社會資本聯合參與，發揮綜合優勢為了提高PPP項目的中標概率，社會資本通常會甄選合作伙伴，臨時組建聯合體，以一個投標人的身份統一投標，競標成功后，協同合作，共享PPP盛宴。金融機構聯合施工企業、運營企業是較為常見的方式，由金融機構負責資金的融通，施工企業承擔項目的建設，運營企業擔任項目的運營，發揮各自的比較優勢，更加高效。但是會面臨著一個問題：各主體的參與是階段性，如在運營階段，施工企業并不具備運營管理的經驗和優勢，若其繼續充當股東，可能因專業水平的不足而增大決策成本，提前退出是較為理智的選擇。▼▼▼二、社會資本退出現實依據考慮到以上三點因素，PPP模式中社會資本的退出十分必要，且有一定的現實依據。2014年9月23日，財政部發布《關于推廣運用政府和社會資本合作模式有關問題的通知》/(財金/[2014/]76號/)，提出細化完善項目合同文本，地方各級財政部門要會同行業主管部門協商訂立合同，重點關注項目的功能和績效要求、付款和調整機制、爭議解決程序、退出安排等關鍵環節，積極探索明確合同條款內容，強調了PPP退出安排的關鍵性。2014年11月16日，《國務院關于創新重點領域投融資機制鼓勵社會投資的指導意見》/(國發/[2014/]60號/)出臺，提出健全退出機制，政府要與投資者明確PPP項目的退出路徑，保障項目持續穩定運行。項目合作結束后，政府應組織做好接管工作，妥善處理投資回收、資產處理等事宜，意識到要健全PPP退出機制。2014年11月29日，《財政部關于印發政府和社會資本合作模式操作指南/(試行/)的通知》/(財金〔2014〕113號/)出臺，規定項目合同中應明確約定移交形式、補償方式、移交內容和移交標準。移交形式包括期滿終止移交和提前終止移交;補償方式包括無償移交和有償移交;移交內容包括項目資產、人員、文檔和知識產權等;移交標準包括設備完好率和最短可使用年限等指標，重點列示了項目移交時的關注要點。2014年12月2日，《國家發展改革委關于開展政府和社會資本合作的指導意見》/(發改投資/[2014/]2724號/)下發，規定在政府和社會資本合作過程中，如遇不可抗力或違約事件導致項目提前終止時，項目實施機構要及時做好接管，保障項目設施持續運行，保證公共利益不受侵害。政府和社會資本合作期滿后，要按照合同約定的移交形式、移交內容和移交標準，及時組織開展項目驗收、資產交割等工作，妥善做好項目移交。依托各類產權、股權交易市場，為社會資本提供多元化、規范化、市場化的退出渠道。綜上所述，現有PPP相關政策文件對退出機制已有規定，但存有一大弊端——重準入保障，輕退出安排。對社會資本方退出機制的安排，偏重于非正常情形下的臨時接管，對正常情形下社會資本方的退出方面，規范和細化較少新意，PPP退出機制不健全成為制約社會資本參與的重要因素，PPP退出機制亟待多元化。直到2016年8月30日，發改委發布《關于做好傳統基礎設施領域政府和社會資本合作工作通知》/(發改投資/[2016/]1744號/)，提出構建多元化退出機制，包括推動PPP項目與資本市場深化發展相結合，依托各類產權、股權交易市場，通過股權轉讓、資產證券化等方式，豐富PPP項目投資退出渠道，為社會資本退出指明了方向。▼▼▼三、社會資本退出操作方式從上述政策文件可以看出，退出機制作為PPP模式的重要一環必須予以規范，結合實踐中的PPP項目，政府正致力于培育多元化、規范化、市場化的退出渠道，可歸納為以下六大類：/(一/)到期移交到期移交是指在PPP項目合作期滿后，社會資本無償移交至政府指定部門。基于我們對全國PPP綜合信息平臺項目庫11個行業數十個已經進入執行階段的案例梳理，大部分PPP項目屬于特許經營類，采用BOT方式運作，到期按照項目合同中約定的移交形式、補償方式、移交內容和移交標準進行移交，至此，政府和社會資本的合作圓滿結束。2015年9月3日，首個國家批準的BOT試點項目——來賓B電廠結束特許經營期，如期移交廣西政府。政府方代表廣西投資集團與法國電力聯合體真誠合作、攜手運營18年后，既成功解決了嚴重阻礙廣西經濟發展的電力短缺問題，為廣西的社會經濟發展做出了突出的貢獻，同時法國電力聯合體獲得的投資回報率大約為17.5/%，較為可觀，在保持合理利潤的同時，提供最低的電價，提高了公共產品提供的質量和效率。隨著社會資本的順利退出，該項目完美收官，為我國PPP模式推廣提供了重要范例。/(二/)股權回購股權回購是指由特定主體/(可以是政府指定機構，可以是運營的社會資本，還可以是其他第三方/)對社會資本的股權進行回購，其中政府回購較為常見，可分為非正常情況下回購和約定回購。前者主要指政府和社會資本的合作過程中出現摩擦與矛盾，致使合作難以為繼，在非正常方式退出情形下，特定主體回購、臨時接管等。我國第一座以BOT形式建設的自來水廠——上海大場水廠因政策變更，最終被市北公司回購。1996年，英國泰晤士水務以BOT 形式、投資約7000萬美元參與上海大場水廠的建設，取得為期20年的經營權，于1998年正式投入運行。2000年，泰晤士水務收購項目50/%的股份，獨資經營大場水廠，由市水務部門逐年給予建設補償，保證其年固定回報率達到15/%。但是2002年，《國務院辦公廳關于妥善處理現有保證外方投資固定回報項目有關問題的通知》明確表示保證外方投資固定回報不符合中外投資者利益共享、風險共擔的原則，違反了中外合資、合作經營有關法律和法規的規定。因而，2004年4月，經協商，泰晤士水務將大場水務轉讓給國有企業上海自來水市北公司，上海市水務資產公司一次性付清英方費用，包括剩余15年的建設補償金，高達數億元。后者多為在項目簽約時，各投資主體書面商定，由某一方主體在約定的期限履行回購義務，實現社會資本的退出。財政部第二批示范項目——烏當區柏枝田水庫項目總投資10870.26萬元，以BOT模式運作，合作期10年。由貴州省水利投資/(集團/)有限責任公司代表省政府出資60/%，貴陽新天經濟開發投資公司代表烏當區政府出資5/%，中標社會投資人蘇交科集團股份有限公司出資35/%，社會資本方蘇交科集團負責項目的建設、管理、運營全過程，接受政府及相關部門的監督管理。退出機制采用政府受讓中標社會投資者持有SPV公司股權的方式，在運營期的最后五年政府每年受讓中標社會投資人持有的SPV股權的20/%，股權價值以中標社會投資人在組建SPV公司時支付的金額為準，回購期間政府可行性缺口補貼金額及支付方式不變。事實上，由具有回購能力的主體提前簽署約定回購協議，對于項目融資是一種“強増信”，但存在一定的政策風險，因為2016年6月財政部聯合20部委聯合印發的《PPP示范項目評審標準》明確規定回購安排不合規。/(三/)售后回租租賃是一種以物權為紐帶的融資模式，融資與融物相結合，可通過資產交易，為PPP項目中的社會資本提供退出渠道。雖然PPP項目的資產權屬存有爭議，但項目資產權屬界定的一般原則為“誰投資、誰建設、誰享有”，項目公司作為PPP項目的融資、建設和運營主體，一般認為項目資產歸屬于項目公司。因此，為實現社會資本的退出，項目公司可將PPP項目資產售后回租，租賃公司支付相應的價款，在項目運營期內項目公司利用項目自身收益及政府相應補貼資金向租賃公司支付租金，同時繼續負責項目運營或委托專業的運營公司進行運營管理，待項目結束后，租賃公司將資產所有權以名義價格轉回項目公司，項目公司向政府方移交資產，從而實現社會資本的退出。圖1 售后回租運作模式示意圖/(四/)IPO上市對于有穩定現金流且有豐富資源或題材的PPP項目，可通過首次公開發行股票，實現PPP項目與資本市場的有效聯動對接，此后可借助二級市場交易完善社會資本退出渠道。2015年5月，北京碧水源科技股份有限公司以PPP模式的云南水務投資股份有限公司在香港聯交所掛牌上市，是我國混合所有制與PPP模式下第一家上市企業，為碧水源公司提供了高效便捷的資本市場退出選擇，充分體現了PPP模式退出機制的先進性和IPO上市的可操作性，為后續社會資本退出提供了清晣的思路。/(五/)資產證券化隨著資產證券化產品上市從審核制改為注冊制，加上可實現“非標轉標”，在“資產配置荒”的背景下迅速興起，成為推動PPP模式發展的重要引擎。對于可將PPP項目投資產生的收益或穩定的現金流，如高速公路、橋梁、供水、供熱、供氣所產生的收費收益權，借助資產證券化，轉化為可上市交易的標準化產品，增強資本的流動性，便于社會資本的退出。如下圖所示，原始權益人嘉興市天然氣管網建設管理有限公司將其基礎資產——在特許經營期間及特許經營區域范圍內享有的自專項計劃成立之日起五年內每年9-12月份銷售天然氣的收費收益權轉讓至SPV/(嘉興天然氣收費收益權資產支持專項計劃/)，用于發行資產證券化產品，資產支持證券持有人出資認購，社會資本成功退出。圖2 嘉興天然氣收費收益權資產支持專項計劃/(六/)PPP交易所為保證社會資本的投資積極性、合作效率性、資金流動性，社會資本原則上可進行股權交易，但限于我國尚未構建完善的產權交易市場，股權交易操作難度較大。日前，在第二屆中國PPP融資論壇上，上海聯合交易所總裁錢璡倡導在原有經驗的基礎上，立足上海，面向全國及國際，在財政部PPP中心的指導下，搭建PPP項目交易流轉平臺。借此平臺為PPP項目落地實施一站式服務，包括交易信息公布、尋找社會資本、融資配套服務以及社會資本流轉等，配合政府相關部門的管理職能，在政府和市場之間形成紐帶與對接。同時聯合融資租賃、供應鏈金融、跨境并購等，以期產生協同效應，促進PPP交易市場的活躍度，為社會資本流轉和退出提供合規而高效的渠道。PPP項目交易流轉平臺的建立，可保持社會資本參與PPP項目的動力和活力，是未來社會資本退出的主要方式。▼▼▼四、PPP社會資本選擇的三個鮮明特點 但是，PPP既然稱為“政府與社會資本合作”，那么理所應當建立一個“雙方”合作的關系，當社會普遍質疑政府誠意的同時，政府其實也非常關注社會資本是否值得信賴，只有雙方的合作都能建立在互相信任的基礎之上，才能建立良好而且長期的合作關系。那么對于政府而言，什么樣的社會資本才是可信賴的呢？ 在回答這個問題前，需再次認真掃描一遍目前已簽約PPP項目的社會資本方。不難發現，中標的社會資本幾乎都為國企，而且以央企居多。這一現象使得很多人認為中國的PPP是“冒牌”產品，政府“換湯不換藥”，只是由原先自己“親力親為”，改變為“垂簾聽政”，在與國有企業合作PPP項目的同時，依然是“指手畫腳”“三令五申”。然而，我們不得不承認，這種策略選擇是各地政府出于實現利益最大化的結果，政府在試圖節約成本的同時，也要求降低風險，相比較于民營企業，國有企業具有以下優勢。 首先，國有企業通常擁有更加雄厚的資金和技術實力，這使得政府更加相信國有企業能夠按時按質完成項目工程。其次，國企和政府有著千絲萬縷的牽連，國企領導甚至還在政府內部身兼職位，懼于各種利益權衡，使得國企通常不敢對項目偷工減料。再次，國有企業對資金回報率的期望通常低于民企，當民企還在不滿足于每年百分之十回報率的同時，國企卻能接受低于百分之八的回報率。最后，PPP項目通常為基礎設施，投資龐大，涉及面極廣，是典型的公共產品，一旦出現問題則容易引發社會問題，政府在選擇PPP合作伙伴時可謂謹小慎微、如履薄冰。因此，面對國企的多方優勢，政府自然會更傾向于選擇國企而非民企，從中我們可以歸納出，政府真正需要怎樣的社會資本。 首先，社會資本需要有實力。PPP項目需要具備專業素質的社會資本介入，其需要在相關行業具有相應資質和豐富的從業經驗。此外，社會資本方需要有較高的社會信譽和較強的融資實力，這樣才能確保PPP項目的完整運行。 其次，社會資本需要有良知。政府在選擇社會資本時，首先考慮的是風險最小化，以便確保PPP項目在全周期中都符合公共利益，因此需要一個負責任的社會資本方。社會資本不應該為了獲得暴利而偷工減料，甚至違法犯罪。 最后，社會資本需要有節制。目前普遍讓民營企業進入PPP行業止足不前的原因在于投資回報率太低，相比較投資房地產而言，PPP項目百分之八的回報率實在讓民營資本視其為“雞肋”。然而，回報率太高會有損公共利益，政府也無法接受。因此，社會資本應該正確認識投資風險與回報率之間的正比關系，擺正心態，切莫追求暴利，這樣的社會資本才會讓政府敞開大門。 總而言之，既然PPP是一段婚姻而不是一場婚禮，那么雙方都要拿出真誠的態度和信任。幸福的婚姻家家相似，不幸的婚姻個個不同，只有社會資本做到了以上三點，才有可能讓PPP成就一段美好的因緣。▼▼▼五、PPP項目資產證券化的操作實務資產證券化是指將缺乏流動性的，但具有未來現金收入的資產打包收集起來，建立資產池，并通過結構性重組方式，將其轉變成可以在金融市場上出售和流通的證券。通過資產證券化，發起人可以實現將基礎資產變現、降低融資成本、優化財務狀況、剝離不良資產等功能，本文主要從基礎資產變現的角度，淺析PPP模式中社會資本通過資產證券化如何實現退出。/(一/)PPP項目基礎資產可證券化分析PPP項目具有明確的特許經營權轉讓和必要的政府補貼，往往具有穩定的可預測的現金流。根據《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定》第三條：“基礎資產可以是企業應收款、租賃債權、信貸資產、信托受益權等財產權利，基礎設施、商業物業等不動產財產或不動產收益權，以及中國證監會認可的其他財產或財產權利。”但并非所有符合上述規定的財產權利或財產均可作為基礎資產，該《管理規定》第三十七條規定：“中國基金業協會根據基礎資產風險狀況對可證券化的基礎資產范圍實施負面清單管理，并可以根據市場變化情況和實踐情況，適時調整負面清單。”中國基金業協會于2015年底發布《資產證券化基礎資產負面清單》第一條：“以地方政府為直接或間接債務人的基礎資產。但地方政府按照事先公開的收益約定規則，在政府與社會資本合作模式/(PPP/)下應當支付或承擔的財政補貼除外。”/(二/)PPP項目資產證券化操作流程PPP項目資產證券化操作一般分為五步，如下圖：1、確定證券化資產并組建資產池資產證券化發起人根據自身需求和市場條件，對PPP項目的資產進行規劃，通過發起程序，按照一定的資產條件確定用來進行證券化的資產，構建一個具有同質性的資產池。必要時，發起人還會雇傭第三方機構對資產池進行審核。2、設立SPV發起人設立并將基礎資產轉移至特殊目的機構/(SPV/)，該SPV可以是信托計劃、資產支持專項計劃/(SPT/)，也可以是公司或有限合伙企業/(SPC/)，但由于目前特殊目的公司相關配套法律不健全，國內通常以信托計劃、券商專項計劃或保險資管計劃作為SPV。3、風險隔離，實現“真實出售”風險隔離機制是資產證券化交易所特有的技術，它使基礎資產原始所有人的其他資產風險、破產風險等與證券化交易隔離開來，風險也不會“傳染”給資產支持證券持有者，資產的賣方對已出售資產沒有追索權，在賣方與證券發行人和投資者之間構筑一道堅實的“防火墻”。確保將資產有效地從項目公司手中剝離，轉移到SPV中，這是資產證券化中核心的步驟，這個環節涉及很多法律、稅收和會計處理的問題。4、信用增級和信用評級為了吸引投資人，根據市場條件和信用評級機構意見，SPV常通過發起人或第三方進行信用增級，對資產池及其現金流進行預測分析和結構重組，實現最優化的分割和證券設計。信用評級機構一般會在交易的一開始就參與規劃與設計，在資產證券化的整個設計和發行過程中提供意見和反饋，并在證券發行后一直跟蹤報告資產的表現。5、銷售交易SPV與證券承銷商簽訂證券承銷協議，由承銷商承銷證券將證券銷售給投資人，承銷商按照公募或私募的方式向投資人募集資金。SPV則從承銷商處獲得證券發行收入，按照約定的價格向發起人償付購買基礎資產的資金，同時SPV還會根據需要確定證券權益受托人，為投資人利益管理所發行的證券。6、后期服務與管理資產證券化交易的具體工作并沒有因為證券的出售而全部完成，后續還有資產池管理、清償證券、定期報告等工作。因此，SPV還需要聘請專門的服務商或管理人對資產進行管理。具體來講，這些管理和服務工作包括資產現金流的收集、賬戶的管理、債務的償付以及交易的監督和報告等。當全部證券被償付完畢或資產池里的資產全部處理后，資產證券化的交易才算真正的結束。▼▼▼六、小結未來PPP模式中社會資本有多種可供選擇的退出方式，各有利弊：到期移交最為便捷，但事先應確定移交標準避免爭議;非正常情況下回購較為常見，但政府約定回購應注意政策風險;售后回租簡單易行，但應先明確項目權屬，且適用范圍有限;IPO上市可獲得豐厚的資本溢價，是社會資本喜聞樂見的退出方式，但對項目要求較高、程序較為繁瑣;對于可產生穩定現金流的PPP項目，資產證券化是社會資本退出時不錯的選擇;PPP交易所可為PPP項目提供流轉交易平臺，但現行的產權交易市場尚待完善。來源:元亨祥經濟研究院
WED989VI458EMLOEF44EF8EF
2020年台時亞洲彰化哪裡訂國際書展Business Traveller怎麼訂閱最便宜2020年商業周刊台北哪裡訂2020年雜誌收書時間彰化哪裡訂
2020年國家地理雜誌新竹哪裡訂 Fortune訂購優惠 time時代雜誌 的閱讀技巧? 不是拿到time時代雜誌就馬上從頭看到完? 2020年休閒時尚雜誌訂購優惠 Business Traveller南投哪裡訂 天下雜誌的交叉閱讀法？時代雜誌師生價下殺，訂閱免費送家電？ 國際書展遠見雜誌高雄哪裡訂 國際書展經濟學人怎麼訂閱最便宜 看富比士雜誌或空中英語教室英文會進步嗎? 國際書展探索頻道雜誌訂購優惠 2020國際書展優惠訂閱價格 遠見雜誌+國家地理雜誌，殺39折？網路上超便宜價格，送網路版？
留言列表
